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华泰宏观:3月社融继续超预期,房贷明显反弹

2023-04-12 09:10:54 来源 : 金融界

3月新增社融5.38万亿元,明显高于彭博一致预期的4.5万亿元,且比去年同期多增7,079亿元。3月新增社融超预期,主要由以下三项驱动:一、企业中长期贷款同比保持强劲增长,反映实体经济融资需求仍较强;二、继2月触底回升之后,3月新增居民中长期贷款同比增幅明显扩大,显示居民购房需求持续修复;三、3月非标资产余额、尤其是表外票据余额环比上升,可能是贷款需求强劲下票据融资由表内转到表外。由此,3月社融同比增速从2月的9.9%小幅加快至10.0%,(季调后)月环比折年增速从14.5%回落至12.2%、但仍处于较高水平。由于去年同期基数较高,3月M2同比增速从2月的12.9%小幅放缓至12.7%,符合彭博一致预期,而环比增速维持高位,可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。此外,M1同比增速从5.8%回落至5.1%,低于彭博一致预期的6.0%,显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。

核心观点

数据快评:3月新增社融5.38万亿元,明显高于彭博一致预期的4.5万亿元,且比去年同期多增7,079亿元(图表1)。3月新增社融超预期,主要由以下三项驱动:一、企业中长期贷款同比保持强劲增长,反映实体经济融资需求仍较强;二、继2月触底回升之后,3月新增居民中长期贷款同比增幅明显扩大,显示居民购房需求持续修复;三、3月非标资产余额、尤其是表外票据余额环比上升,可能是贷款需求强劲下票据融资由表内转到表外。由此,3月社融同比增速从2月的9.9%小幅加快至10.0%,(季调后)月环比折年增速从14.5%回落至12.2%、但仍处于较高水平(图表2)。由于去年同期基数较高,3月M2同比增速从2月的12.9%小幅放缓至12.7%,符合彭博一致预期,而环比增速维持高位,可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。此外,M1同比增速从5.8%回落至5.1%,低于彭博一致预期的6.0%,显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。


(相关资料图)

分析结论:从信贷先行指标看,内需有望延续修复态势。往前看,居民中长期贷款增速回升的持续性值得关注,以判断地产投资周期走势。3月居民与企业贷款同比均明显多增,推动贷款与社融同比增速进一步上升、环比增速维持高位,反映信贷周期保持强势。考虑金融条件领先实体经济走势,我们预计内需将保持回升势头。值得注意的是,随着地产需求持续回暖,3月居民中长期贷款增速明显回升。如果地产成交能够持续放量,或将带动地产投资回升,因此居民中长期贷款增速回升的持续性值得关注。

具体分项数据分析如下:

1)3月新增人民币贷款为3.89万亿元,高于彭博一致预期的3.30万亿元及去年同期的3.13万亿元。由此,3月人民币贷款余额同比增速从2月的11.6%升至11.8%,(季调后)月环比折年增速维持在12.6%的高位。3月居民贷款、尤其是中长期贷款同比明显多增,显示居民购房需求持续修复;同时,企业中长期贷款同比保持多增,反映实体经济融资需求仍较强。具体看,3月新增居民短期、中长期贷款分别为6,094亿元、6,348亿元,均明显高于去年同期的3,848亿元、3,735亿元。由此,3月居民贷款、尤其是居民中长期贷款增长明显加快(图表3和4)。同时,3月新增企业短期、中长期贷款分别达1.08万亿元、2.07万亿元,均明显高于去年同期的8,089亿元、1.34万亿元。另一方面,3月票据融资余额环比减少4,687亿元,而去年同期为环比增加3,187亿元,可能反映银行通过压缩表内票据来满足强劲的信贷需求。

2)3月新增社融为5.38万亿元,明显高于彭博一致预期的4.5万亿元、以及去年同期的4.66万亿元。从贷款以外的分项看(图表5),3月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比增加1,919亿元,而今年2月为环比减少81亿元、去年3月仅环比增加135亿元。另一方面,3月政府债净发行6,022亿元,低于去年同期的7,074亿元。此外,3月企业债净融资3,288亿元,小幅低于去年同期的3,750亿元。

3)3月M2同比增速从2月的12.9%小幅放缓至12.7%,符合彭博一致预期(图表6)。经季节性调整后,3月M2月环比(非年化)增速从2月的1.0%小幅回落至0.9%、但仍处于较高水平,可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。3月财政存款环比下降8,412亿元,同比少减13亿元,由此财政存款同比增速从2月的-1.7%小幅放缓至-1.9%。3月M1同比增速从2月的5.8%回落至5.1%,低于彭博一致预期的6.0%(图表 7),而环比(非年化)增速从1-2月平均的2.0%放缓至-0.3%,显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。

风险提示:外需超预期下滑,国内经济修复的速度不及预期。

相关研报

研报:《3月社融继续超预期,房贷明显反弹》2023年4月11日

易峘 常慧丽 胡昊

本文源自:券商研报精选

作者: 易峘 常慧丽

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