华泰宏观：3月社融继续超预期，房贷明显反弹

2023-04-12 09:10:54 来源 : 金融界

3月新增社融5.38万亿元，明显高于彭博一致预期的4.5万亿元，且比去年同期多增7,079亿元。3月新增社融超预期，主要由以下三项驱动：一、企业中长期贷款同比保持强劲增长，反映实体经济融资需求仍较强；二、继2月触底回升之后，3月新增居民中长期贷款同比增幅明显扩大，显示居民购房需求持续修复；三、3月非标资产余额、尤其是表外票据余额环比上升，可能是贷款需求强劲下票据融资由表内转到表外。由此，3月社融同比增速从2月的9.9％小幅加快至10.0％，（季调后）月环比折年增速从14.5％回落至12.2％、但仍处于较高水平。由于去年同期基数较高，3月M2同比增速从2月的12.9％小幅放缓至12.7％，符合彭博一致预期，而环比增速维持高位，可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。此外，M1同比增速从5.8％回落至5.1％，低于彭博一致预期的6.0％，显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。

核心观点

数据快评：3月新增社融5.38万亿元，明显高于彭博一致预期的4.5万亿元，且比去年同期多增7,079亿元（图表1）。3月新增社融超预期，主要由以下三项驱动：一、企业中长期贷款同比保持强劲增长，反映实体经济融资需求仍较强；二、继2月触底回升之后，3月新增居民中长期贷款同比增幅明显扩大，显示居民购房需求持续修复；三、3月非标资产余额、尤其是表外票据余额环比上升，可能是贷款需求强劲下票据融资由表内转到表外。由此，3月社融同比增速从2月的9.9％小幅加快至10.0％，（季调后）月环比折年增速从14.5％回落至12.2％、但仍处于较高水平（图表2）。由于去年同期基数较高，3月M2同比增速从2月的12.9％小幅放缓至12.7％，符合彭博一致预期，而环比增速维持高位，可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。此外，M1同比增速从5.8％回落至5.1％，低于彭博一致预期的6.0％，显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。

(相关资料图)

分析结论：从信贷先行指标看，内需有望延续修复态势。往前看，居民中长期贷款增速回升的持续性值得关注，以判断地产投资周期走势。3月居民与企业贷款同比均明显多增，推动贷款与社融同比增速进一步上升、环比增速维持高位，反映信贷周期保持强势。考虑金融条件领先实体经济走势，我们预计内需将保持回升势头。值得注意的是，随着地产需求持续回暖，3月居民中长期贷款增速明显回升。如果地产成交能够持续放量，或将带动地产投资回升，因此居民中长期贷款增速回升的持续性值得关注。

具体分项数据分析如下：

1）3月新增人民币贷款为3.89万亿元，高于彭博一致预期的3.30万亿元及去年同期的3.13万亿元。由此，3月人民币贷款余额同比增速从2月的11.6％升至11.8％，（季调后）月环比折年增速维持在12.6％的高位。3月居民贷款、尤其是中长期贷款同比明显多增，显示居民购房需求持续修复；同时，企业中长期贷款同比保持多增，反映实体经济融资需求仍较强。具体看，3月新增居民短期、中长期贷款分别为6,094亿元、6,348亿元，均明显高于去年同期的3,848亿元、3,735亿元。由此，3月居民贷款、尤其是居民中长期贷款增长明显加快（图表3和4）。同时，3月新增企业短期、中长期贷款分别达1.08万亿元、2.07万亿元，均明显高于去年同期的8,089亿元、1.34万亿元。另一方面，3月票据融资余额环比减少4,687亿元，而去年同期为环比增加3,187亿元，可能反映银行通过压缩表内票据来满足强劲的信贷需求。

2）3月新增社融为5.38万亿元，明显高于彭博一致预期的4.5万亿元、以及去年同期的4.66万亿元。从贷款以外的分项看（图表5），3月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的“非标”资产合计余额环比增加1,919亿元，而今年2月为环比减少81亿元、去年3月仅环比增加135亿元。另一方面，3月政府债净发行6,022亿元，低于去年同期的7,074亿元。此外，3月企业债净融资3,288亿元，小幅低于去年同期的3,750亿元。

3）3月M2同比增速从2月的12.9％小幅放缓至12.7％，符合彭博一致预期（图表6）。经季节性调整后，3月M2月环比（非年化）增速从2月的1.0％小幅回落至0.9％、但仍处于较高水平，可能反映信贷投放强劲、以及理财资金继续回归表内的综合影响。3月财政存款环比下降8,412亿元，同比少减13亿元，由此财政存款同比增速从2月的-1.7％小幅放缓至-1.9％。3月M1同比增速从2月的5.8％回落至5.1％，低于彭博一致预期的6.0％（图表 7），而环比（非年化）增速从1-2月平均的2.0％放缓至-0.3％，显示企业部门现金流状况仍待进一步改善。

风险提示：外需超预期下滑，国内经济修复的速度不及预期。