2023-06-28 18:28:06 来源 : 西部证券股份有限公司
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公司营收稳健，进入生猪养殖之后，利润受生猪行业周期影响较大。2022年公司实现营业总收入94.52 亿元，同比+13.3%，归母净利润0.88 亿元，同比+145.60%。22H1 受猪价低迷以及饲料涨价的因素影响，公司归母净利润为-0.59 亿元。进入22H2，随着猪价的回暖，公司业绩扭亏为盈，大幅改善。截至23Q1，由于低迷的猪价，公司单季度归母净利润为-1.05 亿元。预计后期随着猪价的企稳回升以及公司产能的释放，业绩有望持续回暖。
浙江省因产销存在缺口使得其生猪价格长期高于全国均价。2018-2022 年，浙江生猪价格高于全国均价约1.75 元/公斤，使得省内养殖效益大大提升。
公司已在浙江省内建成18 个现代化楼房自繁自养一体化猪场，生猪出栏量由2021 年的13.7 万头，上行至2022 年的120.48 万头，涨幅达到779.4%。
截至2023 年5 月，公司累计生猪出栏量为93.11 万头，同比+239.7%；预计公司23/24/35 年生猪出栏量将达到250/400/500 万头。
公司屠宰/肉制品加工设备先进，后期生猪屠宰量有望持续走高。目前公司已建成24 家生猪屠宰企业，其中浙江省内19 家、省外5 家，初步实现全国性布局，年屠宰产能达1400 万头。公司现具备生产各类肉制品3 万吨/年、火腿80 万只/年的生产能力。“华统火腿”作为金华火腿知名品牌，现已远销华东、华南、香港及东南亚等地。
投资建议：预计公司23~25 年收入分别为160.45/214.56/238.34 亿元，同比分别+69.8%/+33.7%/+11.1%；实现归母净利润分别为4.30/10.13/10.97亿元，同比分别+390.0%/+135.6%/+8.2%；对应EPS 为0.70/1.65/1.79 元。
综合对比屠宰/生猪板块可比公司的平均PE 和生猪头均市值估值水平，我们给予目标价22.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：畜禽出栏量不及预期，成本上涨超预期，消费不振，疫病风险等
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