招商研究 | 招闻天下0818

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01丨 今日研选

非银：预定利率下调后储蓄险销售前景深度分析—保险产品在居民资产配置中的重要性有望持续凸显【深度】

报告作者：郑积沙

报告发布日期：2023-08-16

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核心观点：

寿险预定利率已实质性告别3.5%时代。近年来在居民风险偏好显著降低、竞品收益率波动加剧、保障型险种需求疲软的背景下，增额终身寿凭借长期稳定的收益锁定优势、相对较高的新业务价值率和佣金率较好满足了客户、险企、代理人及银行渠道等多方需求，已成为名副其实的行业爆款产品。2022年主要寿险公司保费排名前五的产品中，终身寿险首次超越两全险成为规模最大的险类，保费同比增长61.7%达3885亿，其中3603亿是来自增额终身寿的贡献。但长端利率下行背景下险企可能面临的长期潜在利差损风险也引发监管高度重视，今年3月以来市场持续关注寿险预定利率下调情况，7月末各保险公司3.5%预定利率的增额终身寿等已陆续下架，预定利率3.0%的增额终身寿和2.5%的分红型增额终身寿等先后上市接档销售。围绕预定利率下调后的储蓄险今后是否还能卖得动这一市场最大关注点，我们从历史预定利率下调影响、当前竞品收益率对比和未来挪储空间测算三个维度，进行了全方位分析。看历史：复盘最近一次调整，2019年8月年金险预定利率上限从 4.025%下调至3.5%之际，代理人炒作产品停售为当年带来千亿超额保费，随后储蓄险销售仍维持相对高景气度。寿险预定利率通俗理解就是险企提供给客户的回报率，主要参考银行存款利率和预期投资收益率来设置，过往经历了1999年、2013年和2019年等数次调整且整体处于下行区间。回顾2019年原银保监会全面叫停4.025%预定利率的年金险销售之际，部分险企抓住最后时机炒作停售，当年行业储蓄险保费收入即达到11694亿，较上年超额增长1234亿。随后2020至2022年储蓄险销售仍维持相对高景气度，保费规模均稳定在万亿以上。但值得注意的是，随着各类普通型人身险预定利率都统一回归到 3.5%时，年金险的相对竞争优势不如此前突出，而现金价值增长速度快、能兼顾养老和资产传承功能的增额终身寿则顺势崛起，接棒成为行业的主力产品，凸显了保险公司积极适应环境变化、以多样化产品满足客户不同需求的重要能力。看当前：预定利率下调至3.0%及以下的储蓄险仍具突出吸引力。我们比较了部分险企预定利率调整后的新老产品可见，预定利率3.0%和3.5%的增额终身寿在30年后的现金价值相差约10%，而预定利率2.5%、演示利率4.0%的分红型增额终身寿在保单年度前50年的收益表现甚至要优于3.5%的增额终身寿。而如果对比满足客户确定收益需求的其他储蓄类竞品：（1）银行存款利率加速下调，2023年6月六大行3/5年定存利率已下调至2.45%、2.50%，且未来仍有可能继续下行；（2）银行大额存单虽然目前收益率约为3.0%左右还具有可转让功能，但门槛和购买难度与日俱增，预计将长期处于“一单难求”的局面；（3）银行理财产品在资管新规后打破刚兑实现了全面净值化转型，但波动却较大，2022年3-4月和11-12月的两次“破净潮”，银行理财公司存续公募产品破净比例分别达到了13%和21%。此外，近期部分公司信托产品逾期兑付的现象也使得投资者愈发关注资金和收益的安全稳定性。相比之下，即使预定利率下调至3.0%的增额终身寿，仍具有相对较高的收益率水平和较低的购买门槛；分红型产品更能在保证收益的基础上，满足客户享受向上收益弹性的需求，未来有望成为财富管理市场上主流的类固收产品。看未来：居民资产配置转移或为储蓄险增长打开新空间。长期以来我国居民资产配置过度依赖不动产，理财配置偏好相对保守且主要集中在存款类产品。随着居民尤其是高净值人群的资产面临再配置且风险偏好进一步降低，稳健理财诉求日益凸显，未来居民资产配置有望从实物资产向金融资产转变，储蓄需求有望从银行存款和理财向储蓄险迁徙，事实上今年以来增额终身寿的火爆销售局面已经拉开了居民资产配置转移的序幕。根据我们的测算，随着财富迁徙的影响逐步显现，假设未来5年储蓄类投资产品整体保持过去十年15%左右的年复合增速，储蓄险占比较当前的0.6%回归至1%左右的近十年平均水平，2023年末我国储蓄险规模有望超1.5万亿，乐观情况下至2027年有望突破3万亿，居民资产配置逐步进入“大保险时代”值得期待。

风险提示：产品吸引力下降；经济增长乏力；寿险业转型持续低于预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。

建材：AI+建筑行业报告—BIM&CIM引领建筑信息化，AI赋能打开想象空间【深度】

报告作者：郑晓刚,董瑞斌,袁定云

报告发布日期：2023-08-15

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核心观点：

我国BIM渗透率有限，百亿级应用市场有待成长。我国建筑信息化经历三次革命，现已步入以BIM为主导的时代。当前我国46%的工程项目BIM普及率为低水平，而北美和欧洲BIM普及率为低水平的工程项目仅有22%和31%。基于政策要求，到2020年，公用建筑和市政工程中BIM渗透率应达90%。经测算，我国BIM应用市场规模约在100-300亿元（不含软件、培训市场）。

CIM市场仍处成长期，前端政策&后端客户为主要推动力。据IDC测算，2022年我国数字孪生CIM平台市场规模为10.3亿元，CR4=54.2%。CIM市场有望在中长期维持成长性，一方面，随着下游客户对数字平台+专业服务的认可度提高，建筑设计和城市规划方面对BIM/CIM的需求增加；另一方面，BIM数据的结构化、规范化和数据量的增加有助于促进CIM平台的搭建逐渐成熟化、产业化。由于BIM/CIM在前端设计规划环节推行存在阻力（设计制作和成果应用成本错置、缺乏标准规范、多源异构数据难融合、技术不够成熟），当前我国BIM/CIM推进动力主要来自于前端政策及后端客户。

BIM/CIM技术助力建筑行业降本提效。BIM的优势主要体现在工程成本、工程进度、工程品质和工程安全四个方面。据品茗股份工程案例数据，BIM的应用可为项目平均节约4.5元/平米；在工程进度方面，BIM的应用可为项目平均节约工期2.7天/平米；在工程品质方面，BIM帮助设计者校核设计的合理性，降低返工率；在工程安全方面，通过BIM软件模拟设计的结构安全性，在正式施工前解决安全隐患。CIM则能覆盖城市的多时间维度（过去、现在、未来），实现设计规划和管理效率的提升、潜在风险的下降。

建筑业中的设计规划属于知识密集型产业，或将受到AI冲击。以前机器人替代的是“人力密集型、机械的重复性劳动”；现在AI有可能替代的是“有结构化经验、初级的创造性劳动”。AI建筑设计师或能突破“人”的认知局限性和复杂度局限性，提供丰富灵感、生成复杂案例；AI城市规划师构建的城市信息模型，能帮助设计师和用户进行城市演变预测，有助于解决城市网络中由于计算量庞大或设计不合理而出现的大部分问题。

AI赋能建筑信息化，发展关键在于数据的质与量。BIM/CIM可为大模型提供训练数据，使之成为“合格的设计师/规划师”。但短期内AI+BIM/CIM发展尚存瓶颈：1）要把语料库打得更加丰厚。2）要把设计建模的标准都数字化。3）过程中间人工干预度很高。因此，现已拥有大规模高质量数据的企业，更有望在业内AI领域突出重围。

风险提示：固定资产投资增速大幅放缓、应收账款回收不及时、技术创新跟进不及预期。

策略：7月社会消费品零售同比增幅收窄，智能手机产量同比转正——行业景气观察（0816)

报告作者：张夏,耿睿坦,陈星宇

报告发布日期：2023-08-15

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核心观点：

【本周关注】7月社会消费品零售同比增幅收窄，餐饮消费优于商品零售，必选消费韧性较强，整体低于市场预期。一方面反应出当前经济内生复苏动力仍然较为乏力，居民部门预期偏弱，压降消费支出的特征；另一方面，也应该注意暑期消费旺季，出行等中观景气较高的领域并没有完全反应在社会消费品零售数据中。后续政策调控刺激力度有望继续升温，叠加暑期旺季推动出行、餐饮消费景气上行，消费预计逐渐回暖，推荐关注餐饮、出行等领域消费，以及扩大内需政策可能的发力点家电、汽车等领域消费。

【信息技术】本周8GB DRAM存储器价格周环比下降，32GB NAND flash存储器、64GB NAND flash存储器价格与上周持平。7月智能手机产量同比转正，三个月滚动同比跌幅收窄。7月集成电路产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大。7月台股多数存储器、硅片、封装、PCB、被动元件营收同比下行，部分IC设计、IC制造、镜头、面板、LED厂商营收同比实现正增长，普遍改善。

【中游制造】本周六氟磷酸锂、DMC价格下行，正极材料、钴材料、锂材料等价格普遍下降。本周光伏价格指数上行，电池片、硅片、多晶硅等价格指数均上升，组件价格指数下降。7月充电桩数量累计值同比维持较高速增长，增幅略有收窄。1-7月全国太阳能电池（光伏电池）累计同比增幅扩大。7月汽车产销同比转负，新能源汽车产销同比增幅收窄，乘用车产销同比下行。7月金属切削机床产量同比转负，工业机器人产量单月和三个月滚动同比降幅均扩大。本周CCFI、BDI上行，CCBFI、BDTI下行。

【消费需求】主产区生鲜乳价格周环比上行，白酒批发价格指数上行。猪肉、生猪批发价下行、仔猪批发价与上周持平。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖利润由负转正，外购仔猪养殖盈利亏损缩小；在肉鸡养殖方面，肉鸡苗、鸡肉价格周环比上行；蔬菜价格指数上行，棉花、玉米期货结算价下行；本周电影票房收入、观影人数、电影上映场次上行。本周中药材价格指数下行。

【资源品】建筑钢材成交量十日均值周环比上行。本周粗钢日均产量环比下行；铁精粉价格周环比上行，螺纹钢、钢坯价格下行；主要钢材品种库存上行，唐山钢坯库存、国内港口铁矿石库存下行。煤炭价格方面，秦皇岛港山西优混平仓价周环比下行，京唐港山西主焦煤库提价与上周持平；焦炭、焦煤期货结算价周环比下行，动力煤期货结算价环比持平。库存方面，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存下降，京唐港炼焦煤库存周环比上行。水泥价格上行。Brent国际原油价格震荡下行；有机化工品期货价格涨跌互现，二甲苯、辛醇、DOP价格涨幅居前，PVC、二乙二醇、天然橡胶价格跌幅居前。本周工业金属价格多数下行，铜、锌、镍、锡、钴价格下跌，铝、铅价格上涨；铜、锡、锌、镍库存上行，铅、铝库存下行；黄金期现价格下行、白银期现价格下行。

【金融地产】货币市场净回笼，隔夜/1周/2周SHIBOR利率较上周上行。A股换手率、日成交额下行。本周土地成交溢价率下行、商品房成交面积下行。1-7月份房屋新开工面积累计同比降幅扩大，房屋竣工面积累计同比增幅扩大；商品房销售额同比转负、商品房销售面积累计同比降幅扩大。

【公用事业】我国天然气出厂价上行。1-7月发电量累计同比增幅较前值收窄，7月我国全社会用电量同比增幅扩大。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

02丨 今日报告一览

计算机 | 国能日新（301162）——中报业绩符合预期，募投强化创新业务(刘玉萍,周翔宇)

传媒 | 三人行（605168）—归母扣非基本符合预期，垂直领域SaaS模型有望促进长尾用户拓展(顾佳,谢笑妍)

商业 | 京东集团-SW（09618）23Q2财报点评—收入增长超预期，加大营销投入强化低价心智(丁浙川,赵中平,李秀敏)

交通运输 | 韵达股份（002120）—困中求变，历经阵痛后加快变革步伐(苏宝亮,肖欣晨,魏芸)【深度】

汽车 | 德赛西威（002920）—2023Q2收入符合预期，看好后续IPU02放量(汪刘胜,陆乾隆)

轻工纺服 | 嘉益股份（301004）—行业红利逐步释放，精益生产壁垒深厚(赵中平)【深度】

交通运输 | 达达（DADA）—业绩符合预期，Non-GAAP净利如期转正(丁浙川,苏宝亮,李秀敏)

银行 | 成都银行1H23业绩快报（601838）—业绩增速回升，拨备提升(廖志明,邵春雨)

食品饮料 | 重庆啤酒（600132）—结构恢复好于预期，关注H2弹性(于佳琦,陈书慧)

债券 | 8月16日信用债异常成交跟踪_20230816(尹睿哲,李豫泽)

电新 | 隆基绿能（601012）—半年报业绩高增长，硅片、组件单瓦盈利均有提升(游家训,赵旭,张伟鑫)

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