银行行业简评报告：降息吹响稳经济号角 利好银行估值

核心观点：

当前估值水平上银行估值边际变化的核心矛盾仍是资产质量和经济预期。超预期降息表明政策全力稳经济的决心，有助于扭转当前市场对经济的悲观预期。经济预期改善后市场对银行业大面积不良暴露预期消除，利好银行估值。而资产端利率与负债成本对称下调情况下，降息也未过度损害息差，根据测算，本次降息对上市银行净息差影响仅-0.56bp。本次降息既维稳经济预期，又对息差影响中性，是银行板块层面的重大利好，近期银行板块有望迎来政策落地和优异中报的交相辉映。

事件：

【资料图】

8 月15 日，央行开展4010 亿元1 年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，环比下降15bps。

简评

1、通过MLF 降息，银行资产端利率与负债成本对称下调，对银行基本面影响中性。本次1 年期MLF 下降15bps，通过MLF 降息，资产端利率与负债端成本对称性下调情况下，对银行的基本面影响基本处于中性。此外，政策端已引导银行先行调降存款利率，推动银行存款成本整体降低。存款利率先于LPR 下调，表明了政策端对银行净息差的呵护，预计当前1.8%左右的净息差水平已至底部。

本次降息后，后续存款利率或进一步调降，银行业息差底线有保障。

资产端，假设LPR 跟随MLF 降息15bps；同业资产、债券投资的利率下降15bps。负债端，假设3M、6M、1 年期存款利率、同业负债、应付债券利率也对称性下降15bps。根据测算，预计影响上市银行今年贷款收益率-0.63bp，影响今年净息差-0.37bp。上市银行今年存款成本-0.22bp，影响今年净息差0.16bp。而同业、债券投资收益率分别变化0.72bp、-1.06bps。在资产负债两端利率对冲的情况下，上市银行息差影响不大，仅小幅下降0.56bps，对营收、净利润影响分别为-0.23、-0.47pct。

2、本次降息力度、时点均超预期，更有助于强化全力稳经济的决心和预期，利好银行估值。截至8 月14 日，银行板块23 年平均PB 仅0.54，处于历史地位。1 倍PB 以下，银行板块估值的压制因素仍是市场对资产质量的担忧。相较于息差的小幅波动，经济预期改善后大面积不良暴露预期的消除才是当前能推动银行估值上升的关键。因此，我们再次重申，当前银行估值的主要矛盾不是息差而是资产质量预期和宏观经济预期，而降息作为提振经济的货币政策手段之一，实则充分利好银行估值。

当前时点超预期降息，推动市场重拾经济复苏强预期，利好银行化解风险、提振利润，银行估值修复可期。

本次降息时点、力度均超预期，将有力推动经济复苏进度加快，统一市场对经济长期向好的预期。一方面，在二季度经济弱复苏的表现下，市场对经济预期再度悲观，实体企业信心不足，不利于后续经济稳增长。因此7月政治局会议进行了鲜明定调，确立城投、地产、经济增长三大拐点。在政治局会议后立刻降息明显超预期，体现了政策端全力稳经济、强化市场预期的决心。另一方面，降息15bps 的力度也明显超预期，上次降息15bps的时点为2020 年4 月，旨在应对疫情对实体经济的冲击。而本次降息力度加大将有利于刺激经济复苏进度加快，重塑市场对经济增长的预期。在经济复苏势头向好下，信贷需求进一步修复，银行利润将逐步提高，也有利于城投、地产两大压制估值的风险因素逐步化解，银行业基本面将长期向好。

3、当前银行股投资主逻辑在于重大风险化解、经济重拾发展动力这一未来前景的预期。因此维稳经济、息差有底将是利好银行估值的最佳组合。

当前估值水平上，银行估值边际变化的核心矛盾是资产质量和经济预期。超预期降息表明政策全力稳经济的决心，预计后续稳增长政策将加快落地，有助于扭转当前市场对经济的悲观预期，下半年经济复苏进度有望提速。经济预期改善后市场对银行业大面积不良暴露预期消除，利好银行估值。而资产端利率与负债成本对称下调情况下，降息也未过度损害息差，根据测算，本次降息对上市银行净息差影响不足1bp，影响微乎其微。

下半年经济加快复苏也将一定程度上维稳息差，银行业的息差底线有保障。因此，本次降息既助力维稳经济预期，又对息差影响中性，是银行板块层面的重大利好，上市银行估值均有望修复，近期银行板块有望迎来政策落地和优异中报的交相辉映。

银行板块配置上，城投、地产、经济增长这三大拐点分别对应成都银行、招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行。截至2023 年8 月14 日，成都、宁波、招行的动态估值分别为0.79 倍、1.03 倍和0.88 倍23 年PB，仍处于历史底部，年初至今依然是负收益，估值修复空间依然充分。除此之外，继续推荐以邮储银行为代表的国有大行，常熟银行、杭州银行、江苏银行等优质区域性银行，股份行推荐兴业银行、平安银行。

4、风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）疫情可能存在反复，影响对公端企业经营和零售端客户消费，从而对信贷需求产生较大不利影响，资产规模扩张受限。（3）宽信用政策力度不及预期，经济维持较高发展增速的动能减弱，从而对银行信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务。