火力发电超发，行业即将走出至暗时刻？

又是一年盛夏用电高峰的来临。近期国家能源局发布用电量数据，今年5月份，全国火力绝对发电量为4712.5亿千瓦时，同比增长15.9%，创2021年3月份以来新高。

(资料图)

资料来源：国家能源局，民生证券研究所

为何5月份火力发电会超发？电力板块一直都属于公用事业行业中被投资者认为"鸡肋"的主线，此番是否意味着火力发电的原有逻辑将被重构？火力发电是否有持续的投资机会？

火电因何超发？

从需求方面来看，经济的复苏带动用电需求持续修复。1-5月份，全社会用电量3.53万亿千瓦时，同比增长5.2%，2021-2023年同期CAGR为 4.6%；全国规上电厂发电量3.42万亿千瓦时，同比增长3.9%，两年CAGR为3.8%。

随着经济的发展，能源需求也在不断增长。火电是我国最主要的电力能源之一，因此需要大量的火电厂来满足能源需求。

虽然有低基数的放大效应，经济持续复苏带来的用电需求修复明显。但目前夏季已至，国内多地气温持续高企，电网用电负荷随之快速攀升，用电高峰有所提前。

近期我国华北、黄淮及内蒙古东南部等地出现日最高气温35℃以上的高温天气，面积覆盖146万平方公里，12个国家级气象站日最高气温突破6月极值。

中国电力企业联合会预计，正常气候情况下，今年全国最高用电负荷约13.7亿千瓦，较上年增加8000万千瓦左右。

从供给方面来看，发电侧水电蓄能不足叠加来水仍未明显改善，水电出力持续下降。2023年1-5月，全国水电设备累计平均利用小时967小时，比上年同期减少295小时，降幅23.3%；全国光伏设备累计平均利用小时535小时，比上年同期减 少28小时，降幅5.0% 。

虽然全国风电设备累计平均利用小时1081小时，比上年同期增 加105小时，增幅10.7%；但由于风电的基数较低，因此对整个电力行业贡献不大。

而煤炭资源丰富，煤炭价格相对较低，这使得火电厂的建设成本相对较低，也使得火电厂可以获得稳定的燃料供应。煤电转型发展对于现在电力行业、能源行业有序发展，有序转变，是非常重要的支撑。

此外，国家发改委近日也表示，促进各类发电机组应发尽发，确保高峰时段火电出力水平好于常年。

在上述多重因素下，才有了近期火电超发。再加上全球煤炭价格从2022年末开始持续下跌，国内的保供稳价政策一直在进行，今年以来国际煤炭价格继续走低，电力板块也在近期走强。

火电行情能否持续？

4月以来，火电行情背后核心的驱动力在于煤炭价格下降所带来的成本改善、盈利反转，电煤库存偏高的情况下进一步回落，市场预期火电在二季度及年中能够实现更好的盈利水平。

然而，煤炭价格的下降并非长期趋势。随着全球能源转型和环保政策的推进，煤炭等传统化石能源的需求将逐渐减少，而新能源的发展也将对煤炭市场带来一定的冲击。因此火电企业需要密切关注市场变化，加强技术创新和管理优化，提高竞争力和盈利能力。

另一方面，近期水电虽然表现偏弱，不管是从水电出让发电空间、增加火电发电小时，还是从电力供需紧张、助力火电月度和现货电价提升角度而言，均利好火电的电量或电价表现。

但当前即将进入新一轮汛期，水电表现预计实现明显的环比改善，但相较多年同期水平而言丰枯与否当前尚不足以进行精准判断。

此外，随着环保意识的提高和环境污染问题的日益严重，政府对火电的环保要求也越来越高。如果火电厂不能达到环保标准，将会受到罚款、停产等处罚。这将导致火电企业的利润下降，进而影响到其投资意愿和建设规模。

同时，为了实现能源结构的转型和升级，政府将逐步减少对传统能源的依赖，加大对可再生能源的投资和支持，这将进一步减少对火电的需求。

可以说，当前火电行业的涨幅已经反应了原材料下跌所带来的利好。因此后续在下游电价既定的情况下，火电厂的行情将主要取决于煤炭价格是否能继续下行。

梳理火电概念股

但也有机构认为，就发电侧而言，当前阶段重点关注成本改善、供需紧张下的火电板块投资机会。

信达证券近日研报指出，伴随国内电厂日耗抬升及国际能源价格回涨，迎峰度夏用煤需求或将支撑煤炭价格企稳，同时近期焦煤价格出现明显上涨，建议关注经济刺激预期下焦煤板块的投资机会。

能源大通胀背景下，叠加下游需求的复苏回暖，优质煤炭企业依然具有高壁垒、高现金、高分红的属性，煤炭板块彰显出高性价比，煤炭板块更具备长期投资价值，亦有望迎来一轮业绩与估值双升的历史性行情。

对于具体可关注的方向上，信达证券认为，自下而上重点关注三条主线：一是内生外延增长空间大、资源禀赋优；二是在央企控股上市公司质量提升工作推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企；三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司。同时建议关注可做冶金喷吹煤的无烟煤相关标的以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会。

中信证券则建议，投资选择四条主线：受益低利率和电量增长周期来临共振的龙头水电；受益燃料及硅料成本端下行预期不断强化的火电龙头及绿电运营商；受益数字化和新兴电力系统相互融合的功率预测、虚拟电厂等标的；受益于毛差有望修复且气量重拾增长的优质城燃龙头。

考虑经济复苏形势面临一定的不确定性，更强的确定性和乐观的盈利增长前景是股价持续表现优异的关键。