信披“翻车”恒信东方、步长制药、桐昆股份何塑信任“金身”？（下）

阅尽千帆重头越

作者：李欢

编辑：蒙多

(资料图片仅供参考)

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

提升上市公司质量、保护投资者权益，从不是一句空话。近期监管罚单密集公布，向各界宣告合法合规的底线不能逾越。

7月12日，恒信东方称收到北京证监局行政监管决定书，公司、董事长兼总经理孟楠、财务总监王林海被出具警示函。

被罚系2022年业绩预告信披不准，存在无形资产减值依据不充分、商誉减值参数设置错误等问题，导致业绩预告和定期报告披露的经审计数据存在较大差异。

并非个例，同日奇信也因此被下发监管函，7月26日、27日，华锋股份、同有科技亦先后收到警示函、监管函。而在此之前，步长制药和桐昆股份也因信披不准“翻车”。

不禁发问，是一时失误还是暗含猫腻？如何亡羊补牢、不再罚而又罚？又给其他上市企业带来哪些警示？

接上文：

03

负债率攀升，资产减值暴增

海外投资追问

企业发展如烹小鲜，如履薄冰。唯有乘势顺势，用精变准变促进成长、笑看周期。

涤纶长丝领域的龙头桐昆股份，同样因信披不准收到了警示函。

2022年，桐昆股份归属于上市公司股东的净利1.30亿元，同比降幅高达98%。

相比1月业绩预告的全年净利3亿元至4.20亿元，上限“缩水”2.9亿元下限“缩水”1.7亿元。

何以差距如此大？

据大众证券报，其证券部工作人员表示，主要受重要联营企业浙江石化利润调整的影响。浙江石化原预计审前归母净利为68亿元，经审计调整后的归母净利60亿元，两者差异按桐昆股份持股份额20%计，对公司当期净利润影响1.5亿元。

即便如此，为何时隔三月才更正错误？

桐昆股份工作人员解释是：发布2022年报的前两天才收到浙江石化经审计调整后的数据，对于浙江石化业绩调整前后差距较大的原因，公司也在等待对方回复。

孰是孰非，智者见智，不做评价。

可以肯定的是，业绩变脸无疑一记警钟。

2020年至2022年，桐昆股份营收458.33亿元、591.57亿元、619.93亿元；归母净利28.37亿元、74.64亿元、1.30亿元。相比营收，净利起伏较大，业绩质量、稳健性亟待提升。

深入财报可知，近年营收高增与杠杆密不可分。截至今年Q1末，桐昆股份资产规模为918.29亿元，较2020年同期增加近一倍。财务压力亦水涨船高，总债务超570亿元，资产负债率62.41%。而2020年Q1末债务只有262.48亿元，资产负债率仅56.87%。

截至2023年Q1末，桐昆股份账面的货币资金127.76亿元，短期借款却达233.47亿元，远不能覆盖风险敞口、流动性压力肉眼可见。

同时，公司一年内到期的非流动负债33.95亿元、长期借款197.30亿元。2021年、2022年及今年一季度，财务费分别为3.27亿元、4.27亿元、1.24亿元。

令人不解的是，如此债压下，桐昆股份仍欲海外投资扩产。

7月12日，桐昆股份召开了年内首次临时股东大会，审议并通过了印尼北加的炼化项目议案。据悉，该项目总投资86.24亿美元，目的是延伸产业链，保障原料供应，防止油价波动吞噬盈利。

诚然，项目有助改善公司盈利，可背后衍生风险又知多少呢？

2020至2022年，桐昆股份账面存货为28.65亿元、53.56亿元、73.86亿元，持续高企且快增。

再看经营性现金流。2020年至2022年净额分别为33.47亿元、27.94亿元、10.73亿元，连续下降。

自2020年起，桐昆股份账面新添资产减值项。2020年至2022年，资产减值损失金额分别为325.47万元、1684.43万元、1.40亿元，2021年和2022年同比增速分别为417.53%、729.20%，高增速极为扎眼。

7月14日，桐昆股份发布业绩预报，预计2023上半年归属于上市公司股东的净利0.9-1.3亿元，同比下滑94.35%-96.09%；扣非净利200-4200万元，同比下滑98.14%-99.91%。

一边减值高增业绩再滑，一边大手笔投资，桐昆如此决绝能否换来新天地么？

04

故事前景依然诱人

轻装上阵、重塑信任金身？

根据《最高人民法院关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》，原告提起证券虚假陈述侵权民事赔偿诉讼，并提交证明原告身份的相关文件、信披义务人实施虚假陈述的相关证据，以及原告因虚假陈述进行交易的凭证与投资损失等证据，人民法院应当受理。

换言之，除了警示函、监管函，还需警惕利益受损的投资者通过法律途径维权。更深一度看，股市就是信心市，信誉受损可谓大杀器，如何重塑信任金身，是更急迫且关键的考题。

当然，站在企业角度，无论减值不精准，抑或业绩预告失准，不管有无其他“猫腻”，影响的仅是当期业绩，如能就此卸下包袱、痛定思痛改善内部治理力、外部经营力，不再踏入同一河流。一番磨砺后，否极泰来也未可知。

长远计，上述三企虽各有槽点阵痛，所处赛道却充满前景，自身亦有较厚重积累，如能战略精准、实操高效，突破成长围城、达到长坡厚雪也未可知。

比如，恒信东方主攻的高端三维数字内容创制和技术研发，与新一代移动终端VR紧密相连、前景广阔。再如，步长制药所处的中药赛道。随着顶层设计不断完善、相关扶持政策持续落地，赛道大有可为，作为中药龙头代表，拥有丰富研发管线，步长制药具备厚积薄发的潜能。

值得肯定的是，恒信东方与步长制药已在将商业蓝图逐步落地。如前者出品的具有开创性视听语言的VR互动影像产品，已覆盖线下运动座椅平台、PCVR平台、一体机VR平台的VR游戏产品。

同时，恒信东方Web3.0研发团队还完成了基于POA共识算法的恒信链BaaS平台建设，完成了面向元宇宙场景的技术准备。2023年，企业将继续在“IP+CG+VR”上做文章，大力推动元宇宙与文旅文博场景融合。

再看步长制药，目前生物医药领域有17项生物制品正在研发，部分制品已进入临床II期或III期阶段，覆盖肿瘤、骨质疏松、贫血、关节炎等范围。鉴于海量市场需求，新品一旦成功上市，业绩爆发力不容小视。

疫苗方面，步长正加紧研发四价流感病毒裂解疫苗（鸡胚、成人型）、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、新型冠状病毒灭活疫苗、水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗等品。

截至2022年12月，步长制药新增专利申请51件，成功获得专利授权56件，其中发明专利20件。同期有效专利数已达417件。

在行业分析师于盛梅看来，药企专利不仅决定其护城河宽度，也决定价值斜坡的长度。长远计，步长制药虽受集采影响产品结构变动，但只要研发积淀与创新能力在，便有望从阵痛中一步步挣脱进而蜕变。

相比之下，桐昆股份面临的发展难题要棘手些。主因其主营产品涤纶长丝，用途多元但易受上游原材价格与下游需求变化双重影响。

好消息是，国海证券研报称，2023下半年多数化工行业产品与原材的价差已见底，再次下行概率较低。随着宏观预期好转和原材价下行，底部仍有超额利润的龙头企业价值凸显。

在答投资者问时，桐昆股份曾表示，截至2022年底，公司涤纶长丝产品在国内市场份额占比超20%。若下半年市场转暖，自然有望依托规模优势率先获得红利。

无需赘言，有阵痛有希望，恒信东方、步长制药、桐昆股份仍在转型升级的爬坡较劲儿期。上述信披被罚、业绩压力就是一种折射。越是如此的关键时刻，越验企业初心、匠心、创心、敬畏心、抗压力、变革力、实力价值底色。

不迁怒不贰过，是一种智慧。阅尽千帆重头越，贵在自醒自查自悟自新，能否战略策略反思、打破旧路径、抛弃旧经验打法，轻装上阵重塑信任金身，且看收函后的恒信东方、步长制药、桐昆股份新变。

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