2023-07-07 22:08:38 来源 : 天风证券股份有限公司
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利好频传底部或渐近，存储有望迎来大周期级行情。1）供给端：22 年末至23 年4 月，海外大厂陆续公告减产/削减资本支出，我们预计此次大规模减产后市场大致在今年2-3 季度迎来反弹，股价有望在业绩修复前提前反应。2）估值端：海内外存储公司年初估值水位已处于历史低位，后续展望AI 产业需求催化下估值上行空间或较大。 3）业绩&价格端： 海内外原厂/渠道颗粒价格均释放上涨信号：5 月长江存储、三星、SK 海力士先后调涨3%-5%存储产品价格，同时中国台湾地区原厂率先看到业绩修复，23 年以来业绩连续环比改善。美光公布2023 年第三财季(3-5月)的业绩，已结束连续三季度的营收环比下滑，季度营收环比微增，亏损幅度有所收敛。 4）空间端：短期看，单季市场规模或处低点，伴随行业复苏23Q2 起规模或将逐季增长。长期看，AIGC 应用催化对算力&存力需求，有望催化下一轮存储市场增长。
ChatGPT 风云际会，AIGC 为电子产业带来新一轮机遇，以半导体为基础的高算力、高存力需求迭起。随着AIGC 技术与应用的演化迭代，“大模型”和“多模态”逐渐成为AIGC 发展的大势所趋。我们认为AIGC 有望成为继智能手机、汽车电动化&智能化之后的关键应用，引领基于算法、算力、数据为基石的新一轮科技创新周期。
Gartner 预计2030 年AIGC 全球市场规模将达1100 亿美元。根据美光，Al 服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM 容量和三倍的NAND 容量，伴随AI 应用需求提升，有望驱动存储需求增长。
国际形势不确定性加剧，中国&韩国政策引领+头部企业带动，保证半导体全产业链的供应安全是大势所趋。外部形势趋紧，美国对我国半导体产业限制逐步由设计转移到制造。看好政策引导下中国科技产业依照芯片设计、晶圆制造、设备材料、EDA/IP+零部件次序逐步实现国产替代， 形成软件、硬件、芯片一体化发展格局，打造中国科技新生态。韩国方面，政府和企业均加大芯片行业投资，建设系统半导体产业集群，利好上游设备零部件环节的产业建设。
中韩半导体指数的三大投资价值：
（1）中证韩交所中韩半导体指数（简称“中韩半导体”）成份股覆盖国际半导体龙头企业，重点布局处于半导体产品及设备细分的领域。对比其他主要半导体相关指数，中韩半导体指数估值相对较低，今年以来业绩表现较优，超过其他半导体相关指数。
（2）重仓龙头存储公司，有望充分受益存储行业业绩及估值修复、及AI 产业发展带动下的广阔市场空间。从中韩半导体指数成分股配置来看，其重仓龙头存储公司三星和海力士，分别位列世界半导体&存储公司第一名和第三名，同时重仓国内存储公司兆易创新。
（3）数量精简，但都是绝对龙头公司，下行周期业绩韧性强，同时率先受益周期复苏、国产替代及AI 产业创新趋势。从成分股构成来看，成分股数量精简，但大多为中韩半导体设备、材料、代工、设计环节的龙头公司，除位列世界半导体&存储公司第一名和第三名的三星和海力士外，还包括DB HITEK（韩国代工公司）、HANMI（韩国后道视觉贴装设备龙头）、北方华创和中微公司（国内设备龙头）、中芯国际（国内代工龙头）、沪硅产业（国内材料龙头）。下行周期，龙头公司业绩韧性强，中韩两国成分股22 年度业绩均表现亮眼，同时当前来看，有望率先受益国产替代、周期复苏和AIGC 创新带来的产业机遇。
华泰柏瑞中韩半导体ETF(QDII) (基金代码“513310”，场内简称“中韩半导体ETF”）成立于2022 年11 月2 日，跟踪中韩半导体指数，管理费率为0.80%，托管费率为0.15%。
风险提示：存储复苏不及预期，行业竞争加剧，技术研发风险，国际政治关系影响等。基于历史数据分析，市场环境、政策变动等因素皆可能使得本报告分析失效。
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