2023-08-01 18:08:04 来源 : 华泰证券股份有限公司
【资料图】
2Q23 收入同比增速较低，归母净利润同比增速加快公司1H23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2.25/1.10/1.09 亿元，同比-3.0%/+5.5%/+6.0%。2Q23 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润1.15/0.56/0.56 亿元，同比+1.5%/+15.0%/+15.9%。我们认为2Q23 公司收入同比增速较低主因诊疗量恢复不及预期，费用率同比降低导致净利润同比增速加快。我们预计公司23-25 年EPS 为1.13/1.42/1.74 元。参考公司1H23业绩情况，我们给予公司2023 年37x 的 PE 估值（可比公司23 年Wind一致预期均值37x），对应目标价41.91 元，维持“买入”评级。
1H23 研发费用率同比大幅上升，销售费用率同比明显下降公司1H23 销售/管理/研发/财务费用率为23.75%/6.79%/9.99%/-0.25%，分别同比-2.27/+0.33/+2.88/-0.05pct，2Q23 销售/管理/研发/财务费用率为24.16%/7.76%/9.19%/-0.21%，分别同比-3.28/+0.97/+1.37/+0.00pct，销售费用率同比明显下降，研发费用率大幅提升主因1H23 公司进入临床阶段的研发项目较多。公司1H23/2Q23 毛利率分别为90.30%/90.78%，同比+1.99/+3.25pct，毛利率同比均上升。
1H23 口腔修复膜收入受种植牙集采影响同比增速承压疫情后口腔修复手术需求虽有恢复，但种植牙集采落地后医生手术积极性受影响，因此1H23 口腔修复膜收入1.06 亿元，同比-3.6%，同比增速承压。
我们预期2H23 随着手术需求进一步恢复，手术量逐渐改善，预计23 年公司口腔修复膜收入同比增速恢复至5%，24 年在23 年低基数基础上叠加集采后需求进一步释放，同比增速或将进一步提高至30%。
新产品活性生物骨未来可期，脑膜产品收入稳定增长公司新产品活性生物骨临床证明效果优于传统骨修复材料，相比国外竞品有望减少副作用，先发优势明显，研发壁垒较高，是潜力大品种，23 年公司大力建设销售团队并积极应对潜在的国家集采，我们预计 24 年起活性生物骨逐步放量。公司脑膜产品六省集采均中标，1H23 收入0.91 亿元，同比+6.1%，我们预计23 年脑膜收入增速8%，稳定增长。
有望受益诊疗恢复，维持“买入”评级
根据1H23 经营情况，我们调整各业务增长预期，预计23-25 年归母净利润2.04/2.56/3.14 亿元（前值2.41/3.01/3.72 亿元），同比+10%/+26%/+23%，当前股价对应PE 30x/24x/20x，调整目标价至41.91 元（前值55.00 元），维持“买入”评级。
风险提示：新产品进度不如预期；集采产品放量低于预期。
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