2023-08-19 11:06:56 来源 : 中国银河证券股份有限公司
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事件:公司发布2023 半年报，公司23H1实现收入8.53 亿元（yoy：-31.34%）,从单季度水平来看，23Q2 实现收入5.23 亿元（yoy：-25.13%，qoq：+58.87%），实现归母净利润4318 万元（yoy：-77.05%，qoq：334.95%），业绩季度环比改善，整体符合预期。
需求逐步回暖，毛利率环比回升。进入23Q2，行业整体库存水位回归正常，经销商在今年3 月后拉货节奏加快，从下游应用领域来看，零售终端、教育办公、商显及扫地机器人等市场需求稳步回暖，运营商、汽车市场不断放量，公司23Q2 整体毛利率为34.23%（yoy：-4.38pct，qoq：+0.79pct），毛利率季度环比持续改善，实现触底回升。从费用端来看，23H1 期间费用为3.31 亿元（yoy：+5.75%），其中研发费用2.60亿元（yoy：+3.95%），从23Q2 水平来看，期间费用1.72 亿元（qoq：
+8.21%），期间费用率下降至32.82%（qoq：-15.37pct）,主要系公司整体收入增长。在库存方面，公司23H1 末存货为15.07 亿元，季度库存累计基本结束，展望下半年，随着下游需求环比改善，经销商拉货节奏频繁，预期下半年库存水平回落。
场景多元化布局，致力于成为国内AIoT 核心厂商。公司结合自身特点，深耕行业20 余年，在国内AIoT 市场具备最齐全产品矩阵，公司王牌产品RK3588 已成功导入多客户生态建设，预期未来在智能平板、智能座舱、服务机器人、IPC、边缘计算等领域将持续放量。从多产品线角度，公司在只能座舱领域已推出面向乘用车和商用车的差异化解决方案，23H1 已有基于RK3588M 的车型成功量产上市。同时，公司在NPU、ISP、视频编解码、显示后处理等核心IP 领域均有布局及迭代，公司多产品线布局，场景多线拓展，看好公司在AIoT 领域的深厚布局。
建立了以产品线为导向的新营销体系，不断完善人才建设。公司在23H1期间顺应AIoT 发展，建立以产品线为导向的营销体系，深入梳理分析AIoT 各产品线的技术特点、场景需求和市场格局，致力提高公司在汽车电子、工业控制、运营商、音频产品线市场份额，巩固机器视觉、教育、办公、商业、金融等市场份额。截至23H1 末，公司研发人员732人，占比77.54%。人员结构整体呈现出高学历、年轻化、专业化的特点，不断深化公司研发壁垒。
投资建议 公司是国内SoC 市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速超预期，同时公司布局AI 多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们小幅下调盈利预测，预计公司2023-2025 年收入24.21/31.69/38.47 亿元，归母净利润为3.47/5.73/6.59 亿元，当前股价对应PE 为84.38X/51.04X/44.37X,维持“推荐”评级。
风险提示 新技术研发风险;市场周期风险。
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