惠誉下调美国信用评级，中美利差会否进一步走阔？

摘 要

【资料图】

截至8月2日，美国、中国10年期国债收益率达4.025%、2.694%，两者收益率曲线倒挂进一步加深

文｜康恺

美国债务危机落幕两个月后，国际评级机构惠誉宣布将美国信用评级从AAA的最高等级降至AA+。

当地时间8月1日，惠誉表示，美国反复出现债务上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解决方案，削弱人们对美国财政管理能力的信心。

惠誉发言人称，导致这一决定的因素有很多，治理是惠誉的一个重要考虑因素。过去20年来，美国政府治理不断恶化，政治两极分化加剧，导致在债务上限问题上一再采取边缘政策。

市场受此影响明显。8月2日，亚太股指创下近一个月来最大跌幅。截至当日收盘，上证指数报3261.69点，下跌0.89%；深证成指报11104.16点，下跌0.35%；创业板指报2218.57点，下跌0.24%。港股方面，香港恒生指数报19517.38点，下跌2.47%；恒生科技指数报4388.77点，下跌3.29%。

在其他市场，10年美国国债收益率走高，并一直维持在4%上方。不仅如此，美元指数亦震荡上行。截至8月2日18时，10年美国国债收益率报4.023%，美元指数报102.23。同日，人民币兑美元中间价报7.1368元，较上日的7.1283元跌85点，创7月25日以来新低。同日，在岸人民币兑美元汇率曾一度跌至7.1877，截至8月2日18时报7.1789。

思睿集团首席经济学家洪灏认为，如果惠誉下调美债评级只是在表达自己的政治意见，也没有提出更多的新的信息，那么市场不应该受到太多困扰。反之，如果市场认为美债评级下调使风险溢价上升，那么美债收益率反而将因此下降。

澳新银行中国资深策略师邢兆鹏表示，短期来看，市场的风险情绪将被点燃，这将推动资金流入避险资产。中长期来看，美债收益率将上升，这将使资金有流出包括中国在内新兴市场的倾向。“与12年前比，中国与国际金融市场的联系日益加深，如果美国信用评级下调的影响持续，中国市场受波及的可能性较大。不过，目前来看，美债危机其实已结束，市场当前仅是情绪反应，未来美元指数、美债收益率都将回落。”

短期避险情绪升温

这是时隔12年后美国第二次遭遇信用评级下调。2011年8月，国际评级机构标准普尔历史性地将美国主权信用评级由最高的“AAA”降到“AA+”，前景展望为负面，这一举动击破了美国国债“零风险”的神话。两次调降评级的背景较为一致，均与美国国会经历的债务上限对峙有关。

惠誉表示，下调评级反映出美国未来3年预计会出现财政恶化，以及整体政府债务负担高企且不断增长。预计2023年美国政府总赤字占国内生产总值（GDP）的比例将从2022的3.7%升至6.3%。政府赤字料将上升，原因包括联邦政府收入周期性减少，新的支出计划，以及更高的利息负担。

惠誉还预测，信贷条件收紧、商业投资减弱以及消费放缓，将导致美国经济在今年四季度和明年一季度陷入轻度衰退。

在中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任、九方智投首席经济学家肖立晟看来，美国主权信用评级再度被下调，虽然表面上看对美国国债是利空因素，但短期来看，市场的避险情绪有可能被触发。AA+评级意味着美国仍被有”很强”的偿债能力，这暗示人们仍将美国视作安全的投资地点，这或将推动美债收益率下降，美股走弱。

邢兆鹏则表示，从短期汇率市场看，目前市场的表现有可能再现“微笑曲线”的走势。所谓美元微笑曲线，即当美国经济强和经济弱时，美元均倾向于走强，前者是因为看好美国经济，后者则是避险需求升温。美国经济走势平缓时，美元则倾向于走弱。

美国信用评级被下调，短期市场避险情绪升温，这在12年前已有例证。2011年8月8日，在标准普尔下调美国信用评级后，美股三大指数当日跌幅均达5%-7%，标普一个月内跌幅达15%，近半年后才收复失地。10年期美债收益率在两个交易日内下降了近40个基点。

此后，亚太市场同样全线下跌。2011年8月9日，中国香港恒生指数开盘重挫1280.87点，跌破20000点大关，跌幅为6.25%。上证指数暴跌3.79%，连续失守2600点、2500点两大重要关口。

不过，在肖立晟看来，中长期来看，主权信用评级下调，仍将对美债市场造成明显的负面影响。因为评级下降将导致美国国债投资者要求得到更高收益率，以弥补额外风险。公司债、抵押贷款债券（MBS）及其他类型贷款都是以美国国债为定价基准，这意味着各个层面的借款成本都将随时间推移而上升，推升贷款及发债成本。

中国银行研究院高级研究员王有鑫认为，中长期角度来看，美国信用评级被下调，表明市场对美债违约和美国财政状况的担忧上升，这将影响美债、美元的国际信用基础，进而降低国际投资者对美债的长期持有信心。

美国证券行业和金融市场协会（SIFMA）估计，2011年美国信用评级遭下调，推高美国国债收益率0.7个百分点，从而导致公共债务融资成本增加约1000亿美元。截至目前，美国国债市场规模达25万亿美元。

中美利差或进一步走阔

邢兆鹏认为，从对中国市场影响来看，美国主权信用评级下调，将推升美元债务的违约率，投资者因此将避免持有更多美元债务。受此影响，美债发行者和持有者不得不提高发债收益率，以补偿风险溢价，这将带动中美利差进一步走阔。“如果中美利差进一步走阔，将可能加剧资本流出中国市场的风险，形成资本外流，进而使人民币汇率承压。这些情况还有可能形成正反馈，加剧这一趋势。”他说。

邢兆鹏还表示，与2011年相比，中国与国际市场的金融联系逐步加深，境外投资者持有中国股、债份额进一步上升。这意味着，境外投资者将有更多渠道，通过跨境资本流动的形式影响中国市场。

截至8月2日，美国、中国10年期国债收益率达4.025%、2.694%，两者收益率曲线倒挂进一步加深。从外资持股情况来看，截至8月2日收盘，北向资金结束连续6个交易日净买入的趋势，全天净卖出50.19亿元，其中沪股通净卖出33.79亿元，深股通净卖出16.40亿元。

从存量市场来看，中国央行发布的公告显示，截至2023年5月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.25万亿元，占中国债券市场托管余额的比重为2.2%。另据Wind（万得）数据显示，目前北向资金累计持股市值约2.41万亿元。

8月1日，中国央行、中国国家外汇管理局下半年工作会议表示，密切关注跨境资金波动情况，加强宏观审慎管理和预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。推动银行健全汇率风险管理服务长效机制，加强对重点主体汇率避险支持。

从中长期的影响来看，肖立晟认为，美国主权信用评级被下调，如果导致美债收益率下行、价格上涨，也有可能在一定程度上影响中国减持美债的进程。

美国财政部数据显示，2013年至今，中国持有的美债规模从高点不断下降。截至5月，中国持有的美债规模已降至8467亿美元，较2013年的高点减少约36%。

不过，高盛在其最新研报中表示，美国政府信用评级下调并不会导致大量的美债持有者被迫出售美债。2011年，标准普尔下调了美国国债评级，虽然对当时市场情绪产生了重大负面影响，但并没有出现明显的强制抛售，国债仍是一种非常重要的资产类别。

此外，中信证券首席经济学家明明则表示，目前，较多国家已经开始了去美元化进程，此次美国信用评级下调或一定程度加快去美元化趋势。但在美国经济仍较强劲增长的背景下，此次惠誉下调评级对于美元的影响整体或偏有限，美元仍具有不可替代性。