成本支撑，聚烯烃延续夏季反弹——申银万国聚烯烃（LLPP）8月份投资策略报告

摘要

展望8月，我们认为国内聚烯烃处于夏季检修深化的供需修复过程当中。供给端，8月夏季检修的装置比例仍然处于高位，将进一步收窄供给。目前，上游石化库存压力不大。不过，煤化工库存仍有一定消化的需求。需求端而言，目前农膜开机率已经开始回升，8月原料备货或展开。PP下游的塑编和BOPP膜等传统下游的开机率仍平稳。利润角度而言，目前聚烯烃受到成本的压力依然较大，多种工艺下均表现出生产利润不佳。估值端存在修复的需求。整体而言，随着装置检修的深化与相对偏强的成本支撑，聚烯烃或延续反弹趋势。

(资料图片)

LL-PP，9月价差方面目前800附近。虽然今年聚丙烯供给增速较大，考虑目前PP相对较差的利润情况，估值预计8月估值或维持向上修复方向，因此PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。

正文

01

8月份操作策略

1、波段操作

操作上，建议PE2309合约8100附近逢低做多，8500附近止盈。

2、对冲操作

3、套期保值

保值的角度建议8月主力合约的价格低位区域或者基差扩大时，以原料保值的买入操作为主。

02

行情分析

1、关键数据表

2、行情图解

7月国内线性低密度聚乙烯期货市场稳步反弹重心上移。基本面角度，虽然需求进入淡季。但是夏季的装置检修，有效降低了线性聚乙烯的供给，同时，成本端，夏季原油需求提振油价反弹，国内煤炭价格也因为短期供给调节而价格回升，成本支撑下线性盘面表现偏多。

7月国内聚丙烯期货价格反弹，表现偏强。上半年部分新增供给的压力通过夏季检修调节，初显成效。同时，原油、煤炭等的成本支撑也是带动聚丙烯反弹的主要驱动。

LL，CFR进口7月小幅反弹30美金，目前报价941美金，进口重回倒挂。

丙烯价格较7月整体小幅反弹，目前报781美元/吨。7月丙烯法利润窄幅波动，塑编终端淡季，上游粉料需求也处于低位。线性生产比例在7月前低后高。尤其是下旬，随着终端农膜开机率回升，线性排产也有提升。

7月拉丝PP整体回升。前期石化库存相对偏低，下旬开始逐步提升了拉丝的排产应对终端需求。油制线性的生产利润7月区间波动，波动区间-350元 ~ -550元。煤制线性的生产利润7月小幅回落，目前为230元。

油制拉丝PP，7月原油价格回升明显的压力下，PP加工利润回落至-1000至-1500元水平。煤制拉丝PP，近期利润改观有限，7月维持在-500元附近波动。LL农膜开机率在7月上旬见底，最新开机率为23%，较低谷回升了9%。

拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例41%，7月略有回升。6月的乘用车产量达到256万辆，环比增加23万辆，同比也超过往年水平。洗衣机产量6月上升至830万台，环比下降40万台。

PE石化库存在7月报32.3万吨，处于同期低位。PE港口库存目前为27.2万吨，同比处于均值水平以下。PP石化库存目前为24.99万吨，同环比处于低位。PP港口库存保持平稳，本周为18.3万吨。PE煤化工库存7月逐步消化，本周为5.16吨。PP煤化工库存仍有待进一步消化，目前为12.84万吨。

3、热点问题

美联储加息靴子落地，原油延续强势反映需求

7月美联储毫无意外地加息25BP，不过，从会后的发言来看，这轮美元加息周期或逐步进入尾端。另一方面，原油则在今年7月强势反弹，OPEC+在上半年为了应对需求不足的减产，目前来看，对于供需的修复成效显现。从美国这边的库存和开工数据来看，原油和汽油库存低位，开工率处于高位，表明对于原油需求仍然较为旺盛。另一方面，中国需求上，近期消费复苏也很稳健，成品油需求（尤其是柴油需求）也支撑起了国内原油需求的基本面。综合而言，油价8月或维持强势，对于化工品的支撑依旧。

装置检修

2022年6月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量进一步上升。其中PE达到38.48万吨，PP达到47.83万吨。7月检修方面，PE的停车产能占比为16.8%，较6月上升了3%。PP的停产产能占比16.20%，较7月上升0.7%。总体而言，7月至8月检修较多，供给调节深化。

03

交易逻辑

1、单边交易

展望8月，我们认为国内聚烯烃处于夏季检修深化的供需修复过程当中。供给端，8月夏季检修的装置比例仍然处于高位，将进一步收窄供给。目前，上游石化库存压力不大。不过，煤化工库存仍有一定消化的需求。需求端而言，目前农膜开机率已经开始回升，8月原料备货或展开。PP下游的塑编和BOPP膜等传统下游的开机率仍平稳。利润角度而言，目前聚烯烃受到成本的压力依然较大，多种工艺下均表现出生产利润不佳。估值端存在修复的需求。整体而言，随着装置检修的深化与相对偏强的成本支撑，聚烯烃或延续反弹趋势。

2、套利交易

LL-PP，9月价差方面目前800附近。虽然今年聚丙烯供给增速较大，考虑目前PP相对较差的利润情况，估值预计8月估值或维持向上修复方向，因此PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。

04

风险提示

1、国际油价大幅下跌

2、重点装置意外停产