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A股调味品行业上市公司，或再添一员。近期，幺麻子食品股份有限公司（简称“幺麻子”）已再度更新招股书，继续冲刺深交所主板上市。作为国内藤椒油相关调味品类的开拓者，幺麻子是国内最大的藤椒油及椒麻味型复合调味品生产厂商之一，若此次上市顺利，将成为“藤椒油第一股”。从2020年9月进军二级资本市场至今，幺麻子已前后5次披露招股书，而今年以来，更是三更招股书为其冲刺A股提速。在消费赛道一级市场较冷的现况下，细分品类龙头欲上市，不免给调味品赛道适时加了一把火。
专攻藤椒油：小摊变家族企业，三年营收12.69亿元
关于幺麻子的历史，可以追溯到上个世纪。1992年，29岁的四川人赵跃军在父亲一句“大旱三年，饿不死厨官，还是做厨师吧”的点醒之下，借了300块钱，和妻子龚万芬在洪雅当地办起了“幺幺饭店”，但事实上只是一个小摊，设在去峨眉山必经之路的洪雅县洪高路柑子场。因为洪雅农村常用藤椒油来做菜，店面就主打以藤椒油调味的菜品，随后两人发现消费者尤其偏爱藤椒鸡片、凉拌雅笋等菜品的口味，幺幺饭店凭借独特的口味常获好评。食客餐后常常向他提出购买烹饪所用的藤椒油。随着顾客询问的次数增多，让原本就有发扬藤椒风味理想的赵跃军，萌生了开办藤椒油加工厂的想法。当时，市面上没有生产藤椒油的厂商。2002年，赵跃军在小摊对面盘下仓库，建了100多平米的洪雅县幺麻子有机食品厂——即“幺麻子”的雏形。依托其秘制手艺，第一瓶商品包装的“幺麻子藤椒油”在工厂车间问世，而为了推销产品，夫妻二人带着一瓶藤椒油、一张自创的藤椒菜品食谱，一家家饭店、餐馆、酒店挨着送，从洪雅到眉山，从雅安再到成都，靠着这些“笨办法”，打开了幺麻子的销路。2008年3月，为了扩大藤椒油的生产和销售业务，赵跃军和妻子龚万芬成立了四川洪雅县幺麻子食品有限公司，至此开启了以藤椒油为核心的调味品生产、制造和销售。根据和君咨询调研数据，2019 年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%，已成为国内最大的藤椒油生产厂商之一。
招股书显示，2020至2022年，公司营业收入分别为3.57亿元、4.62亿元和 4.50亿元，包含藤椒油在内的调味油业务营收分别为3.3亿元、4.3亿元、4.1亿元，分别占公司总营收的96.50%、95.02%、94.07%，其中，藤椒油是绝对的营收主力，占主营业务收入比例超80%。报告期内，公司净利润分别为1.02亿元、9789.66 万元和 8115.45万元，归属于母公司所有者的净利润分别为 9027.16 万元、8858.70 万元和 7196.77 万元。
从数据上看，幺麻子近三年营收累计12.69亿元，近三年净利润均为正、累计2.51亿元，且最近一年净利润不低于 6000 万元，符合深交所上市标准。与此同时，当年的夫妻店也早已变成家族企业。二人次子赵麟与长子赵麒分别通过2017年认购2000万元新增注册资本以及龚万芬转让12.1305%股份（对应1601.23万股股份），成为幺麻子股东。
至此，IPO前，赵跃军、龚万芬、赵麟、赵麒一家四口共计持股68.21%，为幺麻子的共同实际控制人，赵跃军为第一大股东，持股30.92%。值得注意的是，幺麻子虽当下符合标准，但其2022年营收和净利润亦呈现出了双下滑态势，于2021年相比同比下滑2.5%、17%。招股书显示，2022 年，公司采购的菜籽油价格继续上涨 19.28%，当期主营业务毛利率相较 2021 年下降 4.08%。幺麻子表示，如果未来菜籽油、鲜藤椒等主要原材料价格进一步出现大幅上升，在公司不能有效向下游传导原材料价格波动的情况下，公司毛利率可能出现进一步下滑，经营业绩将因此受到不利影响。这也意味幺麻子净利润可能会随波动处于上市标准的边缘线，提速IPO动作具有一定迫切性。
绝味为“二掌柜”，商业版图迈入收割期
在这家调味品头部玩家背后，有一个身影不容忽视——绝味食品。就在2020年幺麻子开启上市动作的前一年，洪雅聚才、网聚投资、湖南肆壹伍与中金启辰陆续进场。其中，网聚投资与湖南肆壹伍分别以1.3亿元和5000万元认购1805.55万元和694.44万元注册资本，按照其投资金额与持股数计算，当时每股购入价格为7.19元，幺麻子估值为9.49亿元。
IPO前，绝味食品通过其全资子公司网聚投资直接持有幺麻子18,063,158股股份，并通过持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份额间接持股3.4393%，合计持股17.1235%，通过两次合计超1.6亿元加注，成为了除赵跃军外的第二大股东。与纯财务投资相比，绝味对幺麻子的押注可以说是上下游的打通。招股书显示，幺麻子线下直销客户主要为红旗连锁等商超零售企业，四川航空等航空配餐企业，王家渡食品等连锁餐饮企业，以及绝味食品、想念食品、白家食品等食品制造企业。随着绝味食品推出了藤椒风味系列产品，幺麻子为绝味其提供藤椒油原材料的定制化交易也在持续进行。报告期各期，公司向绝味食品及其控制的公司销售定制藤椒油产品，金额分别为444.12 万元、429.20 万元以及 164.79 万元，该收入于收入总额占比分别为 1.25%、0.93%以及 0.37%。2022 年度销售金额有所下降主要系当期外部环境影响频发对包括绝味在内的下游餐饮行业客户有所影响，导致需求下降。
从幺麻子本次计划募资5.66亿元，如若发行流通股4400万股，占总股数25%来计算，成功发行后幺麻子市值在22.64亿元，绝味发行后持股12.84%，持股总价值为2.9亿元，相较于2019年投入的1.6亿元，3年多翻了181.25%。当然，绝味投资幺麻子并非个例，网聚投资作为绝味旗下产业投资平台，于2014年成立，定位为“特色食品和轻餐饮加速器”，是绝味食品对外股权投资的主要主体。7月22日，绝味食品对交易所年报问询函的回复披露，绝味食品自2017年上市以来，累计对外投资约27亿元，其中不乏千味央厨、和府捞面、盛香亭、蛙来哒、书亦烧仙草、幺麻子等明星企业。截至2022年末，公司共耗资18.47亿元，持有12家企业20%以上股权，其中，通过数家基金，间接投资了58多家企业。另外，合计出资8.6亿元，成为17家企业持股20%以下股权的股东。从卤味主业、复合调味料、连锁轻餐饮以及美食产业链上下游的投资布局来看，2019年绝味出手幺麻子可谓情理之中。据绝味食品创始人戴文军此前透露，绝味长期就是“构建美食生态”，虽然目前被投资的数十家品牌和企业，大多仍处于市场培育期，但绝味的投资也开始逐步进入收割阶段。
2018年，网聚投资出资5000万元于A轮入股速冻米面制品提供商千味央厨，该公司于2021年9月登陆深交所，网聚投资为持股3.78%的前十大股东。上市首日，千味央厨收报22.62元/股，单日上涨43.98%。按收盘价计算，总市值到19.25亿元。同年，绝味食品调整对千味央厨投资的核算，当年为公司贡献投资收益超1.9亿元。而现在，千味央厨经历两轮定向增发后，股价近70元/股，总市值达60亿元。在绝味的商业版图中，千味央厨IPO可谓打响投资成功的第一枪。在退出上，绝味也迫切寻求更多成功案例。此前，绝味食品也有发布公告称，旗下网聚资本参股公司和府捞面拟实施境外上市计划，但截至目前仍无新动作发出。从幺麻子今年三更招股书来看，藤椒油或与面条比速，力争成为绝味投出的第二家上市公司。本文转载自猎云精选（ID：lieyunjingxuan），已获授权，版权归猎云精选所有， 未经许可不得转载或翻译。
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